趋利避害突出公平 加强程序化交易监管促行业规范发展

证监会就《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》公开征求意见（以下简称《管理规定》）。《管理规定》对证券市场程序化交易监管作出总体性、框架性制度安排，对程序化交易报告管理、交易监测及风险管理、信息系统管理、高频交易差异化管理等具体事项作了规定，并授权证券交易所细化业务规则和具体措施。

证监会市场监管一司司长张望军表示，《管理规定》坚持“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的思路，进一步对程序化交易监管作出全面系统规定，切实提升程序化交易监管的针对性和有效性。

11.9万个程序化交易账户

程序化交易是指投资者通过计算机程序自动生成或者下达交易指令的行为，市场一般也称为量化交易。从全球资本市场看，程序化交易已经成为重要的交易方式，在一些成熟市场，程序化交易占比超过50%。我国资本市场程序化交易起步比较晚，但发展速度较快，目前，程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%。

张望军称，程序化交易对市场的影响具有两面性：一方面，有助于提升市场活跃度，提高交易效率，也在一定程度上改善了市场流动性；另一方面，程序化交易特别是高频交易相对中小投资者有明显的技术、信息和速度优势，在一些时点存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动。部分机构过度频繁交易，快速报单撤单，交易短期化特征明显。

境外成熟市场普遍对程序化交易特别是高频交易实施严格的监管，建立了诸如强制登记、差异化收费、异常交易行为监控等针对性监管安排，有的国家还将利用程序化交易实施“幌骗”认定为市场操纵行为进行处罚。

张望军强调，我国资本市场有2.25亿投资者，中小散户占比超过99%，更有必要对程序化交易加强监管，维护“公开、公平、公正”的市场秩序，这是践行资本市场监管政治性、人民性的具体体现。

2019年证券法修订，将程序化交易纳入规制范围，明确了法律依据。近年来，证监会高度重视程序化交易监管，开展了一系列工作，包括加强量化私募基金备案问询、建立健全数据统计监测机制、在股票市场建立程序化交易报告制度等。统计显示，截至去年底，全市场报告程序化交易账户11.9万个，已实现“应报尽报”。

有私募人士认为，此次征求意见的《管理规定》，核心还是围绕交易监管，规范程序化交易，加强高频交易监管，增强资本市场内在稳定性。

全面规范促进健康发展

在总结前期监管实践基础上，证监会研究起草了《管理规定》。《管理规定》共7章32条，紧紧围绕强监管、防风险、促高质量发展的主线，坚持“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的思路，进一步对程序化交易监管作出全面系统规定。

张望军表示，从《管理规定》内容看，可以概括为“四个突出”：突出维护公平，突出全链条监管，突出监管重点，突出系统施策。

《管理规定》立足中小投资者数量众多这个最大的国情市情，针对程序化交易在信息、技术等方面的优势，在报告管理、交易监管、系统安全、差异化收费等方面明确一系列要求，切实维护市场交易公平性，管控好消极影响，发挥其积极作用，促进程序化交易规范健康发展。

在程序化交易受到争议的背景下，起草《管理规定》旨在促进程序化交易规范发展，维护市场交易秩序和公平。《管理规定》对市场定价、投资者权益保护、监管落地、管理人策略开发等方面均有不同程度的影响。在市场定价方面，可以提高市场价格信号的有效性，平抑市场波动。在投资者权益保护方面，压缩程序化交易尤其是高频交易相对中小投资者的信息和速度优势，保护中小投资者权益，维持A股市场活力。

对高频交易监管适当从严

值得关注的是，《管理规定》对高频交易作出了专门规定。高频交易是指短时间内申报、撤单的笔数或频率较高以及单日申报、撤单笔数较高的交易行为。

目前，证券交易所对高频交易的筛选标准是每秒最高申报300笔以上，或者单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易额的60%。从境外市场情况看，高频交易一直是各国监管机构关注的重点。

此次《管理规定》充分借鉴国际市场监管经验，从维护市场公平和交易秩序出发，对高频交易提出了更严格的差异化监管要求，包括额外报告机制、差异化收费、交易监管适当从严等。具体来看，除一般报告要求外，《管理规定》还要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统故障应急方案等额外信息。证监会授权证券交易所提高高频交易收费标准，并考虑收取撤单费等其他费用。证券交易所将对高频交易进行重点监管。

张望军强调，对高频交易实施差异化监管，既不是将这种交易方式拒之门外，也不是听之任之，而是体现了“趋利避害、规范发展”的思路。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，《管理规定》提出加强对高频交易监管，突出以投资者为本的理念，符合我国市场中小投资者占比居多的现实，实际操作中也能在一定程度上规避市场大幅波动风险。